產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)激發(fā)了企業(yè)投融資需求，但融資難、融資貴問題往往限制了企業(yè)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張和戰(zhàn)略布局。傳統(tǒng)股權(quán)融資模式往往難以滿足企業(yè)資金需求，而債權(quán)融資模式會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率上升，探討同時(shí)滿足企業(yè)資金需求并保持資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的新型融資方式十分有必要。“上市公司+PE”融資模式不僅可以滿足企業(yè)資金需求，且具有優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的效果,但其資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化效果存在時(shí)效性。基于此，本文研究了“上市公司+PE”融資模式相關(guān)會(huì)計(jì)處理及其資本結(jié)構(gòu)影響。

　　關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)并購基金；資本結(jié)構(gòu)

　　上市公司設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金逐漸發(fā)展成為當(dāng)前并購基金的主流模式。傳統(tǒng)上市公司募集并購資金受各種條件限制，募集規(guī)模有限且成本較高；而采用與PE合作設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金的模式，不僅能有效解決并購資金短缺問題，緩解資產(chǎn)負(fù)債率，還能利用投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)尋找并購標(biāo)，并在收購后有充裕的時(shí)間培育標(biāo)的企業(yè)，在拓寬外延式擴(kuò)張渠道的同時(shí)，降低并購項(xiàng)目前期的決策風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　1會(huì)計(jì)處理

　　根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定,會(huì)計(jì)處理時(shí)需要判斷是否能對(duì)并購基金實(shí)施控制或重大影響。若不能實(shí)施控制或重大影響，按照CAS22規(guī)定計(jì)入金融資產(chǎn)，原準(zhǔn)則計(jì)入可供出售金融資產(chǎn)，新準(zhǔn)則計(jì)入“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)”（列報(bào)交易性金融資產(chǎn)）或指定為“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)”（列報(bào)其他權(quán)益工具投資）；若能實(shí)施控制或重大影響的，按照CAS2規(guī)定計(jì)入長期股權(quán)投資，形成控制的還應(yīng)按照CAS33規(guī)定納入合并報(bào)表范圍。

　　1.1有限合伙制產(chǎn)業(yè)并購基金相關(guān)條款

　　上市公司設(shè)立并購基金一般采用有限合伙制形式，分為非結(jié)構(gòu)化（平層）基金和結(jié)構(gòu)化（分級(jí)）基金。平層基金中所有投資人不存在優(yōu)先和劣后之分，對(duì)基金收益或凈資產(chǎn)承擔(dān)相同的風(fēng)險(xiǎn)和收益；而分級(jí)基金中各層級(jí)投資者承擔(dān)不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益。分級(jí)基金中資金一般分成優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)兩級(jí)，也有部分分成優(yōu)先級(jí)（一般由投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)募集）、中間級(jí)（夾層，一般為投資機(jī)構(gòu)）和劣后級(jí)（一般為上市公司）三級(jí)。由于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)并購基金中GP和LP的權(quán)責(zé)劃分沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，LP內(nèi)部的權(quán)責(zé)也可能存在優(yōu)先、劣后之分，故上市公司對(duì)并購基金的會(huì)計(jì)處理需要結(jié)合合伙協(xié)議條款進(jìn)行綜合判斷，主要包括出資比例、投資決策委員會(huì)表決權(quán)比例和風(fēng)險(xiǎn)收益安排等。1.1.1出資比例由于在并購基金中，出資比例和享有并購基金的權(quán)利和可變回報(bào)往往無直接關(guān)系，尤其是在結(jié)構(gòu)化（分級(jí)）基金中出資比例較少的劣后級(jí)合伙人往往承擔(dān)了合伙企業(yè)大部分風(fēng)險(xiǎn)和收益，因此出資比例對(duì)判斷并購基金的會(huì)計(jì)處理參考意義不大。1.1.2風(fēng)險(xiǎn)收益安排風(fēng)險(xiǎn)收益安排主要體現(xiàn)在可分配資金和收益分配條款中,包括分配順序和分配金額。有限合伙制基金中，GP獲取回報(bào)來源：（1）管理費(fèi)，與基金經(jīng)營業(yè)績(jī)無關(guān)，一般每年按合伙企業(yè)認(rèn)繳出資總額、實(shí)收出資總額或資產(chǎn)凈值的一定比例收取；（2）業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)，與基金經(jīng)營業(yè)績(jī)相關(guān)，一般按基金收益或在基金收益達(dá)到約定年化收益率后按一定比例提取。LP獲取回報(bào)主要有三種方式：（1）固定收益，一般為結(jié)構(gòu)化基金中的優(yōu)先級(jí)LP；（2）可變收益，一般為非結(jié)構(gòu)化基金LP、結(jié)構(gòu)化基金劣后級(jí)LP；（3）可變收益+固定收益，一般為結(jié)構(gòu)化基金LP，同時(shí)認(rèn)購優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)份額。若GP和LP均享有可變收益，要具體分析GP公司的股東構(gòu)成、業(yè)績(jī)、獎(jiǎng)勵(lì)分成比例和并購基金設(shè)立目的。業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)直接根據(jù)基金收益一定比例提取的GP比按達(dá)到約定年化收益率后再按一定比例提取的GP，劣后級(jí)LP比優(yōu)先級(jí)LP更具主導(dǎo)被投資方相關(guān)活動(dòng)的能力。實(shí)務(wù)中一般認(rèn)為，若公司為并購基金合伙企業(yè)唯一劣后級(jí)LP，因享有絕大部分風(fēng)險(xiǎn)和收益，則很有可能控制該基金［1］。1.1.3投資決策委員會(huì)（1）表決權(quán)比例。根據(jù)CAS33規(guī)定，除非有確鑿證據(jù)表明其不能主導(dǎo)被投資方相關(guān)活動(dòng)，否則投資方持有或能夠控制半數(shù)以上表決權(quán)的均認(rèn)為其對(duì)被投資方擁有權(quán)力。由于國內(nèi)大部分上市公司設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金是為了儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)并購項(xiàng)目，項(xiàng)目投資往往為產(chǎn)業(yè)并購基金的唯一回報(bào)來源，因此投資決策委員會(huì)中的表決權(quán)比例顯得尤為重要。實(shí)務(wù)中一般認(rèn)為在投資決策委員會(huì)中持有或控制的表決權(quán)過半，則很有可能控制該基金。（2）一票否決權(quán)。關(guān)于一票否決權(quán)存在兩種觀點(diǎn)，一種認(rèn)為是實(shí)質(zhì)性權(quán)利，一種認(rèn)為是保護(hù)性權(quán)利。根據(jù)CAS33定義，保護(hù)性權(quán)益是僅為了保護(hù)權(quán)利持有人利益卻沒有賦予持有人對(duì)相關(guān)活動(dòng)決策權(quán)的一項(xiàng)權(quán)利。國內(nèi)大部分上市公司設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金是為了投資并購標(biāo)的，因此享有的一票否決權(quán)可以阻止其他投資方的投資決策，從而影響投資決策結(jié)果，故一票否決權(quán)為實(shí)質(zhì)性權(quán)利而非保護(hù)性權(quán)利。在結(jié)構(gòu)化基金中享有一票否決權(quán)，還需結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)收益安排進(jìn)行是否控制該基金的判斷；而在非結(jié)構(gòu)化基金中，唯一享有一票否決權(quán)的投資方很有可能控制該基金。

　　1.2上市公司案例

　　1.2.1列報(bào)金融資產(chǎn)—愛爾眼科認(rèn)繳出資比例：普通合伙人3.33%、愛爾眼科10%、其余86.67%的資金由東方金控負(fù)責(zé)募集。投資決策委員會(huì)：由5名委員組成，其中普通合伙人由深圳前海東方創(chuàng)業(yè)金融控股有限公司委派4名委員、外聘1名醫(yī)療專家擔(dān)任委員，經(jīng)2/3以上決策委員會(huì)委員同意，合伙企業(yè)方可進(jìn)行項(xiàng)目投資及退出變現(xiàn)。會(huì)計(jì)處理：愛爾眼科公司公告及2014年度審計(jì)報(bào)告顯示，因其出資額僅占合伙企業(yè)出資總額的10%，對(duì)合伙企業(yè)不具有控制、共同控制或重大影響，列報(bào)可供出售金融資產(chǎn)并采用成本法核算。執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)則后，愛爾眼科將原可供出售金融資產(chǎn)下的合伙企業(yè)分類至“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)”，資產(chǎn)負(fù)債表列報(bào)“其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)”。1.2.2列報(bào)長期股權(quán)投資聯(lián)營企業(yè)—仟源醫(yī)藥認(rèn)繳出資比例：劣后級(jí)有限合伙人和優(yōu)先級(jí)有限合伙人的比例擬定為1∶1（該比例可根據(jù)實(shí)際募資資金情況調(diào)整）。仟源醫(yī)藥認(rèn)繳出資額在基金總規(guī)模中占比30%。仟源醫(yī)藥分別作為優(yōu)先級(jí)有限合伙人和劣后級(jí)有限合伙人出資，其中作為優(yōu)先級(jí)有限合伙人的認(rèn)繳部分不得超過其總認(rèn)繳出資額的45%，其余認(rèn)繳出資額作為劣后級(jí)有限合伙人認(rèn)繳部分。投資決策委員會(huì)：由7名委員構(gòu)成，其中仟源醫(yī)藥派出2人，普通合伙人磐霖資本派出4人，外部專家1人(普通合伙人磐霖資本推薦，仟源醫(yī)藥認(rèn)可)；投資決策委員會(huì)委員一人一票，表決事項(xiàng)獲參加會(huì)議的委員簡(jiǎn)單多數(shù)通過后即有效,但仟源醫(yī)藥派出委員中有一人有一票否決權(quán)且不可撤銷。會(huì)計(jì)處理：仟源醫(yī)藥雖享有一票否決權(quán)，但其非唯一劣后級(jí)合伙人，持股比例30%，2016年度審計(jì)報(bào)告顯示其對(duì)產(chǎn)業(yè)并購基金合伙企業(yè)列報(bào)長期股權(quán)投資聯(lián)營企業(yè)并采用權(quán)益法核算［2］。1.2.3列報(bào)長期股權(quán)投資子公司—東湖高新認(rèn)繳出資比例：普通合伙人（光大浸輝，系光大資本全資子公司）0.01%、優(yōu)先級(jí)資金（非公開募集合伙人五礦信托）75%、夾層資金（光大資本）12.49%、劣后級(jí)資金（東湖高新）12.5%。投資決策委員會(huì)：由5名委員構(gòu)成，其中東湖高新委派2名，光大資本委派3名，投資決策需經(jīng)2/3以上表決權(quán)通過后方能生效。會(huì)計(jì)處理：東湖高新2016年度審計(jì)報(bào)告顯示，公司為唯一的劣后級(jí)合伙人，實(shí)際享有大部分可變收益，故將產(chǎn)業(yè)并購基金合伙企業(yè)納入合并報(bào)表。按投資協(xié)議約定應(yīng)付優(yōu)先級(jí)、夾層級(jí)及普通合伙人的固定收益列報(bào)應(yīng)付利息，其他基金合伙人投入的資本額及收益列報(bào)其他流動(dòng)負(fù)債。

　　2資本結(jié)構(gòu)影響

　　如愛爾眼科設(shè)立醫(yī)療產(chǎn)業(yè)并購基金案例，并購前期通過產(chǎn)業(yè)并購基金平臺(tái)對(duì)外投資多家標(biāo)的醫(yī)院，快速實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張和區(qū)域覆蓋，列報(bào)金融資產(chǎn)；待標(biāo)的醫(yī)院運(yùn)營成熟后，向產(chǎn)業(yè)并購基金平臺(tái)收購標(biāo)的醫(yī)院股權(quán)，列報(bào)長期股權(quán)投資子公司。通過該種投融資運(yùn)作方式，可以充分發(fā)揮PE團(tuán)隊(duì)的專業(yè)投資優(yōu)勢(shì)，前期運(yùn)用少量資金即可為公司后續(xù)發(fā)展儲(chǔ)備大量?jī)?yōu)質(zhì)并購標(biāo)的，達(dá)到降低并購風(fēng)險(xiǎn)、減輕并購前期融資壓力及維持資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的效果。由此可見，上市公司設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金前期列報(bào)金融資產(chǎn)可以達(dá)到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的效果，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：（1）并購資金具有杠桿優(yōu)勢(shì)，前期只需部分出資，其他資金可向PE或其他投資者募集，待時(shí)機(jī)成熟后再收購標(biāo)的企業(yè)，即并購前期，可以利用其他投資者資金鎖定并培育標(biāo)的企業(yè)，在放大投資能力的同時(shí)減輕自身債務(wù)壓力；（2）通過搭建融資架構(gòu)及條款設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)標(biāo)的出并表轉(zhuǎn)換，由于標(biāo)的企業(yè)一般是初創(chuàng)期的虧損企業(yè)，通過條款設(shè)計(jì)可以實(shí)現(xiàn)在并購前期不并表，待標(biāo)的企業(yè)價(jià)值提升、扭虧為盈后收購并表，從而間接達(dá)到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的效果。此外，執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)則后，對(duì)于列報(bào)金融資產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)并購基金，由于采用公允價(jià)值計(jì)量，因此公允價(jià)值估值會(huì)影響當(dāng)年資產(chǎn)負(fù)債率。若當(dāng)年公允價(jià)值上升則資產(chǎn)負(fù)債率就會(huì)下降，若當(dāng)年公允價(jià)值下降則資產(chǎn)負(fù)債率上升。公司應(yīng)合理選擇公允價(jià)值估值技術(shù)并進(jìn)行合理估值，以免因公允價(jià)值估值原因?qū)е鹿�司資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)生大幅波動(dòng)［3］。

　　3結(jié)束語

　　“上市公司+PE”融資模式不僅可以幫助企業(yè)突破融資約束，還可以在一定期間內(nèi)保持合理資本結(jié)構(gòu)的效果。但由于并購基金在最終收購并購標(biāo)的時(shí)仍需要支付現(xiàn)金或發(fā)行股份購買資產(chǎn)，故與傳統(tǒng)融資相比，只能在短期內(nèi)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，即優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的效果存在時(shí)效性。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身業(yè)務(wù)發(fā)展及財(cái)務(wù)狀況，合理安排使用時(shí)間和使用方式，以保證在業(yè)務(wù)擴(kuò)張的同時(shí)保持合理的資本結(jié)構(gòu)。

　　參考文獻(xiàn)：

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　　［2］陳建波.“PE+上市公司”合作投資會(huì)計(jì)處理探討［J］.財(cái)會(huì)通訊,2018(16):64-67.

　　［3］齊方圓.上市公司參與設(shè)立并購基金的模式分析--以暴風(fēng)科技雋晟基金為例［J］.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息,2016(25):331-331,333.

　　作者：盧丹