私募基金股權(quán)投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)并存，在多元化的市場(chǎng)環(huán)境之下，私募基金股權(quán)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素多，對(duì)投資效益回報(bào)有較大影響。在眾多融資項(xiàng)目中選擇出優(yōu)質(zhì)量、低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資項(xiàng)目，這就要求在選擇投資項(xiàng)目時(shí)，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)核查，識(shí)別和評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)，從而優(yōu)選投資項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。本文介紹了股權(quán)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)核查的重要性，并在此基礎(chǔ)之上，闡述風(fēng)險(xiǎn)核查的范圍、內(nèi)容以及風(fēng)險(xiǎn)清單。一方面，投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)核查是防范投資風(fēng)險(xiǎn)、提高投資資金利用率的重要手段。另一方面，風(fēng)險(xiǎn)核查是科學(xué)決策的有力支撐。為充分識(shí)別和揭示擬投項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)控團(tuán)隊(duì)需要對(duì)擬投項(xiàng)目進(jìn)行全面調(diào)查，了解投資標(biāo)的所處行業(yè)狀況及宏觀政策，掌握投資標(biāo)的的現(xiàn)狀、財(cái)務(wù)情況以及經(jīng)營(yíng)情況，從而揭示投資標(biāo)的存在的風(fēng)險(xiǎn)，為公司的投資決策提供參考和依據(jù)。本文從標(biāo)的企業(yè)執(zhí)行的宏觀政策、行業(yè)及戰(zhàn)略、運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)等維度介紹風(fēng)險(xiǎn)核查內(nèi)容及風(fēng)險(xiǎn)清單。

　　一、宏觀、行業(yè)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)

　　1.宏觀及行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)通過了解標(biāo)的公司所處行業(yè)的國(guó)家政策、法規(guī)文件、進(jìn)入壁壘、供求狀況、競(jìng)爭(zhēng)狀況、上下游行業(yè)發(fā)展前景等，分析是否存在宏觀政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)技術(shù)更新替換風(fēng)險(xiǎn)以及行業(yè)發(fā)展應(yīng)用領(lǐng)域拓展及周期風(fēng)險(xiǎn)。2.戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)取得標(biāo)的公司中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略相關(guān)文件、歷年發(fā)展計(jì)劃和年度報(bào)告以及并購(gòu)事項(xiàng)等資料，了解前次募集資金項(xiàng)目的實(shí)際進(jìn)展情況、資金使用及變更情況，查閱和分析此次募資項(xiàng)目配套資料，調(diào)查各年計(jì)劃的執(zhí)行和實(shí)現(xiàn)情況。據(jù)此綜合分析戰(zhàn)略規(guī)劃的合理合規(guī)性，判斷是否存在戰(zhàn)略定位不清晰、戰(zhàn)略調(diào)整頻繁、戰(zhàn)略執(zhí)行偏差大以及并購(gòu)整合不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。

　　二、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

　　1.運(yùn)營(yíng)管理整體概況對(duì)實(shí)際控制人及主要管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行背景調(diào)查，調(diào)查其簡(jiǎn)歷、業(yè)績(jī)、任職能力。此外，查閱相關(guān)會(huì)議紀(jì)要等文件，核查近3年的運(yùn)營(yíng)管理情況，并對(duì)比分析同行業(yè)可比公司，分析是否存在持續(xù)盈利能力和經(jīng)營(yíng)能力弱、管理者團(tuán)隊(duì)素質(zhì)不高、管理經(jīng)驗(yàn)不豐富、創(chuàng)新能力弱以及公司內(nèi)部運(yùn)營(yíng)管理協(xié)調(diào)能力弱等風(fēng)險(xiǎn)。2.人事和薪酬了解目標(biāo)企業(yè)員工結(jié)構(gòu)及其變動(dòng)情況、股權(quán)激勵(lì)情況，了解標(biāo)的公司員工薪酬體系及薪酬發(fā)放情況，對(duì)比分析可比公司薪酬結(jié)構(gòu)和水平，從而綜合分析是否存在員工流動(dòng)性較大、員工結(jié)構(gòu)不合理、員工薪酬水平波動(dòng)大以及提成薪酬支付不合理等風(fēng)險(xiǎn)。3.技術(shù)研發(fā)調(diào)查研發(fā)模式和研發(fā)情況、專利、專有技術(shù)和非專利技術(shù)的來源及具體方式，對(duì)比分析行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、可比公司情況，從而判斷是否存在技術(shù)先進(jìn)性程度不高、產(chǎn)品可替代程度高、產(chǎn)品可模仿程度高、自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)占比低、技術(shù)與政策和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)契合度不高以及技術(shù)研發(fā)費(fèi)用投入占比低于同行業(yè)可比公司等風(fēng)險(xiǎn)。4.采購(gòu)環(huán)節(jié)調(diào)查采購(gòu)模式、主要原燃料的市場(chǎng)供求狀況，查閱采購(gòu)發(fā)票、臺(tái)賬以及和主要供應(yīng)商簽訂的合同，掌握采購(gòu)和存貨管理制度及其實(shí)施情況、關(guān)聯(lián)采購(gòu)情況，從而分析是否存在主要原燃料市場(chǎng)不穩(wěn)定、采購(gòu)成本偏高、采購(gòu)業(yè)務(wù)不真實(shí)、采購(gòu)定價(jià)不公允、關(guān)聯(lián)采購(gòu)不合規(guī)、關(guān)聯(lián)定價(jià)不公允以及原燃料備貨短缺等風(fēng)險(xiǎn)。5.生產(chǎn)環(huán)節(jié)了解標(biāo)的公司生產(chǎn)工藝、產(chǎn)能利用率、成本構(gòu)成、產(chǎn)品質(zhì)量、安全生產(chǎn)與環(huán)保管理情況以及生產(chǎn)工藝、技術(shù)在行業(yè)中的領(lǐng)先程度，判斷是否存在生產(chǎn)工藝流程不合理、主要生產(chǎn)設(shè)備產(chǎn)能利用率不高、生產(chǎn)成本核算基礎(chǔ)弱、產(chǎn)品質(zhì)量管理不完善、產(chǎn)品合格率波動(dòng)大以及安全和環(huán)保管理不達(dá)標(biāo)等風(fēng)險(xiǎn)。6.銷售環(huán)節(jié)了解標(biāo)的公司銷售模式、市場(chǎng)供求狀況以及市場(chǎng)行業(yè)地位，查閱標(biāo)的公司銷售臺(tái)賬及與主要客戶簽訂的合同，核查相關(guān)收入確認(rèn)憑證，了解產(chǎn)品返修率、售后情況，調(diào)查關(guān)聯(lián)銷售情況。據(jù)此，綜合分析是否存在銷售市場(chǎng)不穩(wěn)定、銷售定價(jià)不公允、客戶集中度高、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)以及營(yíng)銷能力弱等風(fēng)險(xiǎn)。7.估值、收益測(cè)算審核、修正標(biāo)的公司未來3-5年盈利預(yù)測(cè)的假設(shè)條件、測(cè)算過程以及測(cè)算結(jié)果，審核投資方案的可行性和合理性，分析投資項(xiàng)目退出的盈利情況，從而綜合判斷是否存在盈利預(yù)測(cè)的假設(shè)條件、估值方法不合理，未來收入、成本、費(fèi)用的增減變化不合理以及未來利潤(rùn)增長(zhǎng)不合理等導(dǎo)致估值偏高的風(fēng)險(xiǎn)。

　　三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　1.會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)了解標(biāo)的公司會(huì)計(jì)政策，對(duì)比分析同行業(yè)企業(yè)會(huì)計(jì)政策，從而綜合分析是否存在會(huì)計(jì)政策選擇不準(zhǔn)確，會(huì)計(jì)估計(jì)不合理以及未經(jīng)批準(zhǔn)變更會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)等風(fēng)險(xiǎn)。2.財(cái)務(wù)報(bào)告、審計(jì)報(bào)告核查標(biāo)的公司審計(jì)報(bào)告及相關(guān)財(cái)務(wù)資料，了解合并范圍及其子公司的財(cái)務(wù)狀況，當(dāng)發(fā)現(xiàn)異常財(cái)務(wù)事項(xiàng)或財(cái)務(wù)報(bào)表被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)報(bào)告時(shí)，著重核查相關(guān)文件、會(huì)計(jì)資料以及會(huì)議紀(jì)要，并訪談相關(guān)人員。據(jù)此，判斷是否存在財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)不合理、財(cái)務(wù)報(bào)表信息不真實(shí)以及合并報(bào)表編制方法不準(zhǔn)確等風(fēng)險(xiǎn)。3.資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益取得標(biāo)的公司最末級(jí)科目明細(xì)賬，分析異常發(fā)生額、余額，核查往來明細(xì)表、賬齡分析表、減值計(jì)提明細(xì)表以及存貨收發(fā)存明細(xì)表，核查采購(gòu)、銷售合同以及相關(guān)業(yè)務(wù)資料，并勾稽核對(duì)財(cái)務(wù)資料。查閱標(biāo)的公司銀行借款、債券發(fā)行等負(fù)債資料，核查對(duì)外擔(dān)保、訴訟以及其他或有事項(xiàng)的相關(guān)資料。據(jù)此，綜合分析是否存在資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益確認(rèn)不完整，減值確認(rèn)不合理，遞延資產(chǎn)確認(rèn)不合理，賬齡結(jié)構(gòu)不合理以及或有負(fù)債估計(jì)不完整等風(fēng)險(xiǎn)。4.損益了解標(biāo)的公司銷售模式對(duì)其收入、成本的影響，核查各類損益科目明細(xì)賬、納稅申報(bào)表和報(bào)關(guān)單，判斷收入確認(rèn)具體標(biāo)準(zhǔn)是否合理、準(zhǔn)確，核查收入、成本構(gòu)成及其變動(dòng)情況，了解利潤(rùn)率指標(biāo)及其變化情況，并進(jìn)行橫向、縱向?qū)Ρ确治觥��?jù)此，綜合分析是否存在收入、成本、費(fèi)用計(jì)量不完整、不真實(shí)，收入與成本、費(fèi)用的配比或勾稽關(guān)系不合理（橫向與同行業(yè)對(duì)標(biāo)公司比較、縱向比較變動(dòng)趨勢(shì)），成本、費(fèi)用與相關(guān)資產(chǎn)之間的配比或勾稽關(guān)系不合理以及非經(jīng)常性損益不真實(shí)、不準(zhǔn)確等風(fēng)險(xiǎn)。5.現(xiàn)金流通過資產(chǎn)、負(fù)債、損益科目的變動(dòng)情況分析標(biāo)的公司現(xiàn)金流量情況，核查現(xiàn)金流量表的編制方法、過程及結(jié)果，從而綜合分析是否存在現(xiàn)金流分類不一致、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量持續(xù)為負(fù)、遠(yuǎn)低于同期凈利以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量增減變化情況與交易事項(xiàng)趨勢(shì)不相符等風(fēng)險(xiǎn)。6.稅收、財(cái)政查閱標(biāo)的公司納稅資料，核查納稅、稅收優(yōu)惠和財(cái)政補(bǔ)貼資料，從而綜合分析是否存在偷稅、漏稅情況以及政府補(bǔ)貼確認(rèn)不合理、不合規(guī)等風(fēng)險(xiǎn)。7.關(guān)聯(lián)交易查閱標(biāo)的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖和組織結(jié)構(gòu)圖、重要會(huì)議紀(jì)要、相關(guān)賬簿以及相關(guān)合同，分析有無(wú)大額銷售退回，了解非日常性關(guān)聯(lián)交易合同、定價(jià)機(jī)制等信息。據(jù)此分析利潤(rùn)貢獻(xiàn)的合理性及占比，判斷是否存在關(guān)聯(lián)交易決策程序不合規(guī)，關(guān)聯(lián)交易不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)，關(guān)聯(lián)交易定價(jià)不公允，關(guān)聯(lián)交易收入、采購(gòu)占比不合理，關(guān)聯(lián)交易余額占比不合理以及關(guān)聯(lián)交易所產(chǎn)生利潤(rùn)占比不合理等風(fēng)險(xiǎn)。

　　四、結(jié)語(yǔ)

　　在私募基金股權(quán)投資中，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和揭示是投資風(fēng)險(xiǎn)防控、科學(xué)決策判斷的重要支撐，私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)控制在項(xiàng)目投資中具有越來越重要的地位。因此，要建立科學(xué)、系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)核查體系，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和揭示，從多方面、多角度進(jìn)行調(diào)研，從宏觀政策、行業(yè)、戰(zhàn)略、運(yùn)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)等方面進(jìn)行具體分析，并盡量獲得較全面的信息，降低各種風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。

　　作者：陳奇紅