摘 要 界經濟強勁增加和全球流動性過剩的大布景下，國際原油價錢進入了新一輪上升周期。石油出口國受益于油價上漲，發生了大量的石油美元，國內資產價錢膨脹。國際金融系統的變化則添加了油價上漲的可持續性。石油美元被大量儲蓄起來降低了總需求，也加劇了全球經濟失衡。美元將來走勢、流動性過剩下投契本錢的流行給石油市場的將來添加了不確定那一世小說網 性，石油－美元計價機制面對的挑戰、衍生東西風險的影響和次級債危機激發的金融動蕩也預示著石油市場風險增大。次級債危機激發的金融動蕩表白，流動性過剩的情況是完全可能逆轉的。因為虛擬經濟的膨脹，全球經濟與以往大為分歧，局部的金融危機很可能激發全球性的危機，而這種全球性的危機很難被解救和節制。一旦流動性呈現逆轉，對石油市場的沖擊將是龐大的。

　　一、流動性過剩的定義和根源

　　當前，流動性過剩（excess liquidity）問題曾經成為全球經濟的一個主要特征。但流動性過剩并沒有一個普遍承認的定義。何謂“流動性”（liquidity）？按照investopedia的定義，流動性是指一項資產或一種證券可以或許在不影響本身價值的環境下在市場易的程度，或是指一項資產可以或許敏捷為現金的能力①。這個定義屬于相對狹義的理解。在我們看來，所謂“流動性”，現實上是指一種商品對其他商品實現買賣的難易程度。權衡難易程度的尺度是該商品與其他商品實現買賣的速度。一般來說，在一國經濟傍邊，一種商品與其他商品實現買賣的速度比力不變。當該商品與其他商品的買賣呈現速度加速，也就常容易實現買賣的時候，流動性就會呈現過剩；當該商品與其他商品的買賣呈現速度減緩，也就是實現買賣很是堅苦的時候，流動性就會呈現不足。

　　在一般的宏觀經濟闡發中，流動性過剩被用來特指一種貨泉現象。也就是說，在現實的經濟闡發中，我們定義傍邊的基準商品僅僅被看成貨泉。這絲毫不影響我們對流動性的定義，由于貨泉素質上也是一種商品。把流動性僅僅看作貨泉現象是對流動性最狹義的理解，也是現實的宏觀經濟闡發中最常用的理解（張明、管清友，2006）。歐洲地方銀行（ecb）就把流動性過剩定義為現實貨泉存量對預期平衡程度的偏離（polleit和gerdesmeier，2005）。張明（2007）操縱狹義貨泉、廣義貨泉、國內信貸與gdp的比率來權衡流動性過剩程度，發覺在美日等發財國度，以及中國、中國、中國、韓國等東亞新興市場國度和地域，均具有必然程度的流動性過剩。

　　發財國度的以低利率為特征的寬松貨泉政策和新興市場國度外匯儲蓄添加導致根本貨泉刊行添加是導致全球流動性過剩的根基緣由。

　　1973年當前，世界次要國度的貨泉與黃金脫鉤，美元代替黃金成為國際貨泉系統的基石，美元紙幣本位制確立。在金本位制下，商業失衡會通過兩國相對價錢的變化進行主動調整。因而，世界經濟不會發生流動性過剩現象。流動性過剩素質上是紙幣本位下的一種貨泉現象，它與全球經濟失衡親近相關，現實上是一個硬幣的兩面。目前，對于全球經濟失衡的注釋次要有兩個。

　　第一，資金過剩。在美元本位制下，美國把美元欠債輸送到次要商業伙伴，世界其他把產物以信用體例發賣到美國。之后，美國的商業伙伴將其商業虧損（如東亞地域

　　的巨額商業順差、中東國度的石油美元等）從頭投資于以美元計價的資產，從而使得美元回流到美國。美元回流機制在一按時期內有助于改善美國的國際出入。可是，美國商業伙伴的商業虧損大量添加，美元儲蓄資產也隨之添加，從而導致這些國度內部銀行信用膨脹，股票、房地產等資產價錢呈現暴漲，并履歷從繁榮到闌珊的泡沫破滅過程，對該國銀行系統和財務形成沖擊。同時，美國國內也會由于美元回流形成資產價錢膨脹。因為美國持續大量輸出美元欠債，美元信用遭到質疑，美元對其他貨泉和黃金的匯率將會呈現大幅度下跌趨向，美國的經常賬戶赤字也面對調整壓力。經濟繁榮期間的出產能力擴張、過度投資會成為下一個經濟闌珊期間通貨收縮的次要來歷。美元本位制的缺陷使得世界經濟了經濟失衡（流動性過剩）—資產價錢膨脹、通貨膨脹—通貨收縮的鏈條。理查德·鄧肯認為，國際信用恰是在1973年第一次石油危機時起頭眾多的。石油美元從產油國經紐約銀行到南美和東歐諸國的這種輪回，像燎原之火般點燃了后布雷頓叢林系統期間的第一次大規模的繁榮解體危機。

　　第二，儲蓄過剩。石油輸出國、日本和中國等國度堆集的大量商業順差大部門沒有用于消費，而是被儲蓄起來，因此導致全球現實利率偏低，本錢起首流向了全球信用最好、志愿最強的美國市場，以致美國現實匯率上升，經常賬戶赤字大幅度增加。主意儲蓄過剩的人認為：起首，美國貨泉增速沒有高到不合理的程度。其次，美國的通脹預期繼續遭到遏制，由于現實利率曾經起頭上升。第三，美元

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