現(xiàn)金流量分析是投資前評價的一種技術(shù)，其在項目投資評價中有著及其重要的應(yīng)用。在每次評價活動中，都有現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入，分析人員可以采用折現(xiàn)法或非折現(xiàn)法。非折現(xiàn)法與折現(xiàn)法的區(qū)別主要在于其未考慮各項目收益的時間安排以及與這些收益相關(guān)的風險因素。折現(xiàn)現(xiàn)金流量法可產(chǎn)生凈現(xiàn)值(NPV)、內(nèi)含報酬率(IRR)和現(xiàn)值指數(shù)(PI)等指標;而非折現(xiàn)評估法的典型例子是收益率(RR)和回收期(PP)模型。本研究表明，現(xiàn)金流量分析是確定預(yù)期項目吸引力或其他方面的基本前提。折現(xiàn)現(xiàn)金流技術(shù)并不能指導(dǎo)投資者該選擇哪一種投資方案，而是能夠提供非常有用的財務(wù)信息，使投資者能夠據(jù)此作出投資決策。

　　關(guān)鍵詞：項目投資;現(xiàn)金流量;凈現(xiàn)值;內(nèi)含報酬率

　　1介紹

　　項目投資評價在任何一個項目的提出和實施中都是至關(guān)重要的，現(xiàn)金流量分析是投資前評價的一種技術(shù)，該方法有助于確定開發(fā)方案是否符合項目要求，即項目是否在特定的投資期間內(nèi)獲得一定的回報，這種分析方法要求使用適當?shù)恼郜F(xiàn)率，以反映特定投資方案固有的風險程度。它包括所有收入和支出的明確列表，并在必要時適當制定，以達到合理的價值。這項技術(shù)是根據(jù)時間調(diào)整的，因為其考慮了時間對貨幣價值的影響。因此，本文的目的是探討各種現(xiàn)金流分析技術(shù)在項目投資評價中的應(yīng)用。

　　2現(xiàn)金流量分析

　　現(xiàn)金流量分析是分析評估師通常用來就預(yù)期和正在進行的項目投資的可行性向謹慎的投資者提供建議的評估技術(shù)之一。有些學(xué)者將現(xiàn)金流視為與特定投資相關(guān)的現(xiàn)金流出(支出)或現(xiàn)金流入(收入)的分析，并確定了四類現(xiàn)金流，包括資本投資、營運資本、營運現(xiàn)金流和稅收。有些研究者還列出了與投資評估相關(guān)的四個主要因素，即創(chuàng)意產(chǎn)生和投資建議、項目建議的評估、接受或拒絕標準的應(yīng)用、以及持續(xù)的評估和監(jiān)測。現(xiàn)金流分析有助于確定投資方案是否符合項目要求，即項目是否在特定的投資期間內(nèi)獲得一定的回報。在使用這些分析方法時，需要使用適當?shù)恼郜F(xiàn)率。折現(xiàn)率是調(diào)整后的資本成本，以反映特定投資方案固有的風險程度。資本成本是指為實現(xiàn)投資而籌集資金的利率，這個利率是利用資源的機會成本。在實踐中，它是指為特定類別的投資提供可貸資金的比率。如前所述，現(xiàn)金流主要有兩種類型：現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入。現(xiàn)金流出包括用于開發(fā)或購買的初始資本支出、經(jīng)營成本支出、稅金支出及其他支出等。現(xiàn)金流入通常是指銷售收入或租金收入。根據(jù)是否考慮現(xiàn)金流的時間價值，現(xiàn)金流分析技術(shù)可以分為非折現(xiàn)現(xiàn)金流量技術(shù)和折現(xiàn)現(xiàn)金流量技術(shù)兩大類。

　　2.1非折現(xiàn)現(xiàn)金流技術(shù)

　　非折現(xiàn)法不同于折現(xiàn)法，主要是其未考慮項目收益的時間安排以及與這些收益相關(guān)的風險因素。其中，收益率法(RR)和投資回收期法(PP)是非折現(xiàn)評價方法的典型代表。2.1.1收益率法該方法衡量項目凈利潤與項目原始投資額之間的比率。凈利潤可以是項目全生命周期或特定時期的平均凈利潤。2.1.2投資回收期法該方法是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間，他代表收回投資所需要的年限。這一標準忽略了現(xiàn)金流的時間安排，因此沒有充分說明貨幣的時間價值。該方法還忽略了投資回收期后的現(xiàn)金流，因為該方法的主要目的是確保項目在一定時間或一定時間之前產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流，以滿足資本成本。在此期間之后發(fā)生的任何事情都將被忽略。投資回收期的標準主要適用于短期投資項目，投資者主要關(guān)注短期盈利能力。在運用投資回收期指標進行投資方案評價時，往往選擇風險較低的項目，卻摒棄了那些醞釀期較長、收益流較長的項目。而且，投資回收期法不應(yīng)被嚴格視為盈利能力測試，特別是該方法在評估快速變化的項目時更有用，因為投資者的首要任務(wù)是收回投資。

　　2.2折現(xiàn)現(xiàn)金流量技術(shù)

　　折現(xiàn)現(xiàn)金流量技術(shù)，又稱為動態(tài)評價技術(shù)，是一種考慮了貨幣時間價值的分析評價方法。這類方法認為不同時期的現(xiàn)金流量具有不同的價值，從而不能直接相加減，應(yīng)該通過一定的方法將不同時點上的現(xiàn)金流量折算到同一時點，即當前時點，才能進行比較、判斷。折現(xiàn)現(xiàn)金流量技術(shù)是投資評價的常用方法，該技術(shù)可用于產(chǎn)生凈現(xiàn)值(NPV)、內(nèi)含報酬率(IRR)和現(xiàn)值指數(shù)(PI)等指標。2.2.1凈現(xiàn)值(NPV)在每一項投資中，現(xiàn)金流有兩種方式：當投資產(chǎn)生時，資金向外流動;當投資開始產(chǎn)生收入時，資金向內(nèi)流動。因此，任何投資的可行與否都可以通過比較資金流出總額和資金流入總額來衡量。投資者按照一定的折現(xiàn)率將現(xiàn)金流入和流出進行折現(xiàn)，這里的折現(xiàn)率是投資者的目標利率。目標利率是指投資者為了使投資有價值而要求的最低回報率，同時考慮到風險和所有其他相關(guān)因素。凈現(xiàn)值是指投資項目未來現(xiàn)金流入總現(xiàn)值與現(xiàn)金流出總現(xiàn)值的差額，它反映了項目投資的新增價值額。凈現(xiàn)值法將產(chǎn)生三種可能的結(jié)果，可能是正、負或零。①凈現(xiàn)值為正，表明現(xiàn)金流入的現(xiàn)值大于現(xiàn)金流出的現(xiàn)值。由于現(xiàn)金流按目標利率折現(xiàn)，正凈現(xiàn)值意味著投資產(chǎn)生的回報率大于采用的目標利率，表明投資將產(chǎn)生利潤。②凈現(xiàn)值為負，表明現(xiàn)金流出的現(xiàn)值大于現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，意味著投資收益率低于目標收益率，即表明投資將產(chǎn)生虧損。③凈現(xiàn)值為零，意味著現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入的現(xiàn)值相等。如果凈現(xiàn)值為零，則投資既不會出現(xiàn)盈利也不會出現(xiàn)虧損，這是投資收支平衡的另一種說法。使用凈現(xiàn)值指標進行投資決策時，要區(qū)分項目的性質(zhì)：①對于獨立項目而言，凈現(xiàn)值大于零，說明投資收益可以彌補投資成本，則項目可行;反之，則項目不可行。②對于互斥項目，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大于零中的最大者。凈現(xiàn)值作為投資分析評價指標考慮了貨幣的時間價值，也考慮可投資風險的影響，可以反映財富絕對值得增加，但是也有其不足之處：①不能直接顯示各項投資項目本身可能達到的實際收益率;②未考慮投資規(guī)模的差異;③折現(xiàn)率，即目標利率很難確定，且采用不同的折現(xiàn)率，將會帶來不用的結(jié)果。應(yīng)用存在一定的局限性。2.2.2內(nèi)含報酬率(IRR)項目投資的內(nèi)含報酬率(IRR)是指每一投資期內(nèi)每一元投資所獲得的收益百分比。它衡量每一投資期內(nèi)未償還的內(nèi)部投資額的回報。關(guān)于內(nèi)含報酬率，一個非常重要的觀點是，它并不總是等于初始投資回報率。因此，未償還的內(nèi)部投資可以在持有期間增加或減少。內(nèi)含報酬率以比率作為計量手段，避免了凈現(xiàn)值法的缺點。這種方法包括計算一個利率，即支出現(xiàn)值等于收益或收入現(xiàn)值(即凈現(xiàn)值等于零的利率)。發(fā)生這種情況的利率稱為內(nèi)含報酬率(也稱為DCF利率)。對于大多數(shù)投資來說，如果折現(xiàn)現(xiàn)金流的利率很高，那么流出的凈現(xiàn)值將超過流入的凈現(xiàn)值。另一方面，如果用于折現(xiàn)現(xiàn)金流的利率很低，則流入的現(xiàn)值超過流出的現(xiàn)值。流出的凈現(xiàn)值和流入的凈現(xiàn)值之間的平衡點顯然位于非常高的利率和非常低的利率之間。這可以通過試錯法找到，也就是說，通過使用各種試算折現(xiàn)率，直到IRR達到。內(nèi)含報酬率作為投資分析評價指標，需要一個基準的指標作為對比，例如政府債券利率、市場利率水平等，如果初始投資是通過借款方式取得，則應(yīng)當與借款成本相比較，這里的基準指標即為項目投資確定的基準收益率。使用內(nèi)含報酬率指標進行投資決策時，只要內(nèi)含報酬率大于或等于基準收益率，則投資項目可行;反之，則項目不可行。在評價互斥項目時，通常選擇內(nèi)含報酬率較高的項目。內(nèi)含報酬率是一種常用且重要的投資分析技術(shù)，它考慮了貨幣的時間價值和風險因素。能正確反映投資項目實際能達到的真實報酬率。但是運用這一方法所得出的結(jié)論，有時會產(chǎn)生歧義或錯誤，在此不予贅述。2.2.3現(xiàn)值指數(shù)(PI)現(xiàn)值指數(shù)法，又稱為獲利指數(shù)法。現(xiàn)值指數(shù)是指投資項目未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值與項目投資額的現(xiàn)值之比。它反映了項目的投資效率，即投入1元初始投資所獲得的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。使用現(xiàn)值指數(shù)作為決策評價依據(jù)，與凈現(xiàn)值法相同，分析時要視項目的性質(zhì)而定。①對于獨立項目，現(xiàn)值指數(shù)大于、等于1，表明未來現(xiàn)金流入的總現(xiàn)值超過、等于初始投資的現(xiàn)值，項目可行;反之，則項目不可行。②對于互斥項目，在同等投資規(guī)模下，現(xiàn)值指數(shù)越大，投資項目越有利，因此應(yīng)該選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的項目。現(xiàn)值指數(shù)法考慮了貨幣的時間價值和風險因素，能夠真實的反映投資項目的盈虧程度，現(xiàn)值指數(shù)是一個相對數(shù)指標，其可以反映長期投資項目的投資效率。現(xiàn)值指數(shù)的不足之處在于其不能反映投資項目本身的收益水平，且不同規(guī)模的互斥項目的選擇會產(chǎn)生誤導(dǎo)性結(jié)果。現(xiàn)金流折現(xiàn)本身并不是目的，它只是達到目的的一種手段。現(xiàn)金流折現(xiàn)不會告訴投資者投資哪一個計劃，但它將為投資者提供非常有用的信息(財務(wù)性質(zhì)的)作為其決策的基礎(chǔ)。據(jù)此也不能反映所有財務(wù)、資金方面對投資者的吸引力，投資者可能必須根據(jù)其他非財務(wù)考慮做出最終決定。與傳統(tǒng)的收益率法一樣，折現(xiàn)現(xiàn)金流量技術(shù)僅與它所依據(jù)的信息有關(guān)。如果折現(xiàn)現(xiàn)金流所依據(jù)的估計是錯誤的，折現(xiàn)現(xiàn)金流技術(shù)將不能避免投資者犯錯誤。

　　3結(jié)論

　　在項目實施之前進行項目投資評價的重要性怎么強調(diào)也不過分。它有助于指導(dǎo)投資者做出決定，是否著手該項目。它為潛在投資者提供了在兩個或多個項目之間進行選擇的機會，對投資的多樣化起著至關(guān)重要的作用。本文給出的評價方法有助于確定投資項目的價值。評價報告預(yù)測的準確性取決于評價人員的能力、報告的全面性以及為研究收集適當數(shù)據(jù)的能力。任何研究的不準確報告都會誤導(dǎo)投資者，并可能導(dǎo)致項目失敗和資源損失。

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　　作者：李福濤 單位：魯商健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展股份有限公司