項目投資是企業直接購買固定資產和流動資產形成實物資產的投資。因為資金被投放于投資項目并形成資產，企業直接進行或參與經營管理，所以項目投資行為屬于企業直接投資的行為。項目投資決策研究的是企業如何進行正確有效的投資決策以創造更多財富。項目評價決策決定整個項目的成效，因為項目投資一般具有金額大、期限長、風險高等特點，如果決策失誤，就會給投資方帶來巨大的經濟損失。項目投資決策分析涉及的程序、指標和方法多，實踐性強，是財務管理課程學習的重點和難點。目前在教學和考核中，教師注重對各種指標方法的講解和計算，學生也能基本掌握指標的計算，但無法全面正確地理解和把握項目投資的整體流程和具體內容。筆者對項目投資流程、影響因素和評價指標等內容進行了梳理和闡述，旨在加深學生對該內容的理解。

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　　一、項目投資決策流程

　　企業進行項目投資決策過程的第一步是判別獲利性投資機會。為了保持競爭優勢，企業應把判斷和識別新的投資機會作為其戰略計劃的內容，而這一要求通常需要研究企業的外部環境，從而確定技術、客戶需求、市場條件等方面的變化。第二步也是重要的一步就是要弄清楚企業在某一期間內有多少可供投資的資金，并根據戰略規劃確定某一投資項目，制定財務預算。財務預算包括資本性收入、支出預算和損益性收入、支出預算。一般而言，根據產品銷售量預算編制損益性收入預算，根據當年固定資產投資中獲得的外部資金所需財務費用編制損益性支出預算。而資本性支出預算則根據當年固定資產投資編制，資本性收入預算依據投資獲得的外部籌集資金編制。第三步是進行投資評價。它是結合企業的發展戰略，用于指導企業進行投資決策的方法論體系。其中，判斷投資項目是否值得開展，關鍵在于估計相關現金流量。確定了投資項目以后就要制訂實施計劃并細化，或是修改實施技術，或是根據論證的結果重新制定實施技術。最后一步是對已經接受的投資項目進行再評價和跟蹤審計。投資項目的事后評價通過對投資項目各階段的回顧，對投資項目全過程的實際情況與預期目標進行對比研究，考察投資項目決策的正確性及實際情況與預期目標的偏離程度，總結經驗教訓、查明成敗原因、提出補救和改進措施，并以此為改善投資項目的后續實施和管理水平提供重要的信息依據，而這一步驟很少受到企業重視。項目投資決策流程見圖1。

　　圖1 投資決策流程圖

　　二、項目投資評價影響因素

　　投資項目評價作為投資決策過程的最關鍵步驟，其結果會受到許多因素的影響，概括而言可以從非財務因素和財務因素兩大方面進行系統分析。

　　(一)非財務因素

　　非財務因素主要包括政策可行性、行業環境和企業核心能力等方面，其中政策可行性可以從國家貨幣政策、財政政策和產業政策的角度進行分析。而此項目投資后會對企業在行業中的發展有怎樣的影響，市場前景、占有率、行業競爭度則是企業需要關注的行業環境方面的內容。企業核心能力是企業的能力，能力是無形的，它通過企業運營表現為具體的有形的優勢，其最顯著的表現形式是差異化和成本優勢。

　　(二)財務因素

　　在財務因素中，投資項目的現金流量、評價指標、融資方式及能力、風險程度是最值得關注的四個方面。在投資決策中，現金流量是指一個投資項目在整個壽命期內所引起的現金支出和現金收入增加的數量。在估計現金流量時，一定要考慮所得稅的影響，還要考慮機會成本對項目所占用資源的影響、考慮項目的附帶影響和營運資金的需求。但是不能包括沉沒成本、利息支付和融資現金流量。評價指標則是對項目投資評判的量化，一類是非貼現指標，另一類是貼現指標。企業應該根據自身能力、規劃、資金的特點和成本收益合理確定資金結構。一般而言，風險越大的項目，收益越高，但是高收益也就意味著高風險，虧損的可能性較大，所以風險程度是企業進行項目投資需要考慮的重要因素。

　　三、項目投資財務可行性評價

　　(一)現金流量估算

　　投資項目評價的基礎是對與項目有關的現金流量進行預測和分析。所謂現金流量是按照收付實現制計算的現金流入和流出的大小。由于貨幣時間價值的存在，現金流量應該從它們發生的那一時刻計算。從整個投資項目壽命期看，投資項目的全部現金流量通常可分為初始現金流量、運營現金流量和終結現金流量三個部分。以固定資產投資項目為例，項目壽命期等于項目建設期加上項目運營期。初始現金流量主要是現金流出量，包括固定資產投資、墊支的流動資金。運營現金流量主要是現金凈流量，由現金流入量減去現金流出量得到。運營期的現金流入量主要是營業收入，現金流出量主要是營業成本和所得稅，而營業成本又包括付現成本(購置原材料和支付人工)和非付現成本(折舊)。終結現金流量主要是現金流入量，包括墊支的流動資金的收回、固定資產變價收入、固定資產殘值收回等。在預測投資方案的現金流量時，投資者若能把握與投資項目有關的一些宏觀數據，如國民生產總值、通貨膨脹率等，則能提高預測的準確程度。

　　(二)評價指標

　　在確定了項目的現金流量以后，如何比較現金流量在不同時點的成本和收益是需要解決的第二個問題，這就需要掌握不同的投資項目評價方法，如投資回收期、會計收益率、凈現值、獲利指數和內部收益率等。這些評價指標在實際工作中都可以借用Excel 中的財務函數計算得到。

　　1.非貼現指標，也稱為不考慮資金時間價值的指標，如靜態投資回收期、會計收益率。

　　(1)靜態投資回收期(PP)。PP=(T-1)+第T-1年尚未回收的投資/第T年的現金凈流量。因原理簡單、計算方便，它是項目投資決策中常用的指標，通用的方法是依據累計現金凈流量計算。靜態投資回收期衡量的是項目流動性的大小，可在一定程度上表示項目的投資風險，但是僅考慮了投資回收前的項目現金流量，因此不能直接用于項目的取舍。

　　(2)會計收益率(ARR)。ARR=年均稅后凈利潤/初始投資額，代表項目單位投資的盈利能力。該方法使用的數據是期望的會計利潤，而不是現金流量。因為它將項目所產生的利潤與其資本需求聯系起來，所以體現了投資回報的概念。

　　2.貼現指標，也稱為考慮資金時間價值的指標，如凈現值、獲利指數和內部收益率。用貼現的指標對項目進行評價更科學。

　　(1)凈現值(NPV)。未來現金流入量的現值減去初始現金流出量的現值就是凈現值。所用的貼現率是企業的資本成本率，也就是企業的投資者可以接受的最低要求報酬率。當項目凈現值不小于0的時候，項目可取。凈現值指標不僅是個絕對指標，不利于比較不同投資額的方案，而且貼現率的確定具有一定的主觀性，會使項目決策有偏差。在進行凈現值計算時，首先需要確定一個可比的時間參考點，在這個時間參考點上進行投資成本與項目產生的現金凈流量之間的價值比較。因為投資成本一般在初始時間發生，即現時價值，所以在計算凈現值時，將項目所有未來現金流量折算到初始投資時點，即t=0的時點。

　　(2)獲利指數(PI)。現金流入量的現值比上現金流出量的現值就是獲利指數，也稱現值指數。它是一個相對指標，反映企業投資的效率。若現值指數大于或等于1，則項目可行;若小于1，則應予以否決。現值指數與凈現值的計算都是貼現未來的現金流入量與現金流出量，前者是計算比值，后者是計算差值。

　　(3)內部收益率(IRR)。使得投資項目的預期現金流入量現值等于現金流出量現值的貼現率，也就是使凈現值為零時的貼現率就是內部收益率，也稱為內涵報酬率，反映了投資項目的真實報酬率。當內部報酬率不小于所要求的必要收益率時，項目可取。內部收益率與凈現值之間的關系如圖2所示。

　　(三)融資方式和能力

　　從資金的獲得來源看，企業的融資方式包括內源融資和外源融資。內源融資包括發行利用留存收益和折舊;外源融資包括向銀行借款、發行債券和股票。公司投資數量的決策離不開對公司籌資能力的分析，它是在平衡收益和籌資成本的基礎上決定的。一個最佳的籌資規模應該是滿足最佳投資規模的籌資量，在這個投資規模和籌資規模下，企業就可以獲得最大的利潤。企業進行投資時，會面對許多選擇，當企業無法籌措到所有項目所需的資金時，就需要在資本限額內做出投資選擇。如果限額約束很少并且時間很短，那么它對企業投資決策額的影響可以忽略不計;如果資金嚴重不足，導致企業不得不大幅度削減新的投資項目或限制企業內部資金的再投資，則最終將導致企業整體財富的下降，失去競爭優勢。

　　四、不確定性和風險分析

　　在討論投資決策時，是假定未來現金流量是確定的，沒有考慮風險因素對投資項目的影響，可以明確知道現金收支的金額及其發生時間。實際上，由于固定資產投資項目涉及的時間較長，投資活動充滿了不確定性。如果決策面臨的不確定性較小，則一般可忽略它們的影響，把決策視為確定情況下的決策。如果決策面臨的不確定性和風險比較大，足以影響方案的選擇，那么就應對它們進行計量并在決策時加以考慮。

　　(一)不確定性分析

　　某些與項目有關的敏感性因素會引起投資的經濟風險，所以決策者在控制風險時必須了解并把握敏感性因素的變化。敏感性分析通過每次改變某一初始變量的預測值測試其對投資結果的影響程度，找出影響投資成敗的關鍵因素，從而有針對性地評估項目實施風險，同時便于項目實施后進行過程控制。

　　(二)風險調整

　　風險厭惡者會更傾向于選擇風險較小的項目，而風險偏好者則更傾向于選擇風險較大的項目。運用凈現值進行決策的兩種主要風險調整法是風險調整貼現率法和風險調整現金流量法，前者是調增凈現值計算公式的分母，后者是調減分子，都是對凈現值的保守估計。如果說經過風險調整的評估后的項目可行的話，那么將來一旦出現風險，投資項目就能夠產生余量現金流量。