為研究經(jīng)理人市場對中國零售業(yè)上市公司真實盈余管理的影響，通過收集中國50家零售業(yè)上市公司2003—2017年的混合面板數(shù)據(jù)，建立數(shù)理統(tǒng)計分析模型進行實證分析。結(jié)果顯示：獨立董事比例、監(jiān)事會規(guī)模、總經(jīng)理曝光度、董事長兼任總經(jīng)理、經(jīng)理人來源與中國零售業(yè)上市公司真實盈余管理存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；董事會召開會議次數(shù)、股權(quán)制衡度對中國零售業(yè)上市公司真實盈余管理有負向影響；第一大股東股權(quán)比例、董事會人數(shù)對抑制中國零售業(yè)上市公司真實盈余管理的作用無效。因此，中國零售業(yè)上市公司應(yīng)采取有效措施繼續(xù)完善經(jīng)理人市場，以抑制其真實盈余管理水平。

　　【關(guān)鍵詞】經(jīng)理人市場；真實盈余管理；零售業(yè)上市公司

　　一、引言

　　近年來，零售市場快速擴張，對我國社會發(fā)展和經(jīng)濟增長產(chǎn)生深遠影響，已成為國民經(jīng)濟的重要支撐。2017年，中國零售業(yè)的就業(yè)人數(shù)為1183.8萬人，比2003年增長191%；對國民經(jīng)濟增長貢獻率為9.4%，較2003年增加25.3%。經(jīng)理人市場的建設(shè)越全面，對降低我國零售業(yè)上市公司的真實盈余管理程度的作用越強。國內(nèi)外一些學者實證研究內(nèi)部經(jīng)理人市場的發(fā)展與企業(yè)盈余管理之間的影響。曹廷求、錢先航（2008）運用南開大學公司治理指數(shù)作為內(nèi)部經(jīng)理人市場的解釋變量，選取2003—2005年上市公司為樣本，實證得出健全的內(nèi)部經(jīng)理人市場能夠約束企業(yè)的真實盈余管理行為的。羅國民、章衛(wèi)東等（2018）選取2006—2015年增發(fā)新股的上市公司為樣本，從董事會特征、股權(quán)結(jié)構(gòu)、監(jiān)事會特征三個方面選取變量，運用主成分分析法構(gòu)建指標，并以其衡量內(nèi)部經(jīng)理人市場的發(fā)展程度，實證檢驗內(nèi)部經(jīng)理人市場與盈余管理之間的關(guān)系，結(jié)果顯示內(nèi)部治理越完善，對增發(fā)新股前的上市公司盈余管理行為約束越強。同時，國內(nèi)外學者從經(jīng)理人聲譽的視角實證檢驗外部經(jīng)理人市場與企業(yè)盈余管理之間的關(guān)系。袁春生、吳永明等（2008）以2002—2004年A股上市公司為例，選取總經(jīng)理年齡、總經(jīng)理報酬、經(jīng)理人來源三個指標衡量經(jīng)理人聲譽，分析發(fā)現(xiàn)總經(jīng)理年齡、經(jīng)理人來源對減少真實盈余管理作用無效，總經(jīng)理報酬對真實盈余管理具有負向影響。楊俊杰、曹國華（2016）以2007—2013年上市公司為例，從經(jīng)理人姓名在新聞媒體中的曝光度、經(jīng)理人任期、經(jīng)理人來源、經(jīng)理人是否兩職兼任四個方面構(gòu)建經(jīng)理人聲譽綜合指標，分析發(fā)現(xiàn)經(jīng)理人聲譽不能約束真實盈余管理行為。上述學者分別研究內(nèi)部經(jīng)理人市場、外部經(jīng)理人市場對真實盈余管理的影響，研究結(jié)果具有積極的借鑒意義，但依然存在一些不足。因此，本文首先運用Roychowdury模型，測度2003—2017年中國零售業(yè)上市公司的真實盈余管理程度，然后根據(jù)經(jīng)理人市場的內(nèi)涵與特征，以董事會召開會議次數(shù)、第一大股東股權(quán)比例、股權(quán)制衡度、董事會規(guī)模、獨立董事占比、監(jiān)事會規(guī)模、CEO曝光度、兩職合一、CEO來源作為解釋變量，利用PanelData建立回歸模型，實證研究經(jīng)理人市場對中國零售上市公司真實盈余管理的影響。

　　二、零售業(yè)上市公司真實盈余管理的測度

　　Roychowdury（2006）所建立的模型與其他測度方法相比較，在對真實盈余管理進行測度時，綜合考慮了異常生產(chǎn)成本、異常經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量、異常酌量性費用的影響，測算結(jié)果的準確性較高。因此，本文剔除了財務(wù)數(shù)據(jù)不全，以及被ST、*ST的公司后，選擇50家零售業(yè)上市公司為樣本，運用Roychowdury模型測度其2003—2017年的真實盈余管理程度。

　　三、研究假設(shè)

　　H1：董事會召開會議次數(shù)對零售業(yè)上市公司真實盈余管理有負向影響。H2：股權(quán)集中度提高了零售業(yè)上市公司真實盈余管理水平。H3：股權(quán)制衡度的提高能有效約束中國零售業(yè)上市公司的真實盈余管理行為。H4：董事會規(guī)模對零售業(yè)上市公司真實盈余管理有負向影響。H5：獨立董事占比的提高有效降低了中國零售業(yè)上市公司真實盈余管理水平。H6：監(jiān)事會規(guī)模的擴大對中國零售業(yè)上市公司真實盈余管理有負向影響。H7：較高的總經(jīng)理曝光度會誘發(fā)中國零售業(yè)上市公司真實盈余管理行為。H8：兩職合一提高了零售業(yè)上市公司真實盈余管理程度。H9：總經(jīng)理為內(nèi)部選拔會加大中國零售業(yè)上市公司的真實盈余管理程度。

　　四、經(jīng)理人市場對零售業(yè)上市公司真實盈余管理的影響研究

　�。ㄒ唬┠Ｐ徒�立與變量選擇

　　根據(jù)經(jīng)理人市場的內(nèi)涵與特點，本文選取真實盈余管理作為被解釋變量，董事會召開會議次數(shù)、第一大股東股權(quán)比例、股權(quán)制衡度、董事會人數(shù)、獨立董事占比、監(jiān)事會規(guī)模、CEO曝光度、董事長是否兼任總經(jīng)理、CEO來源作為解釋變量，企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率為控制變量，實證分析經(jīng)理人市場對中國零售業(yè)上市公司真實盈余管理的影響。因此建立以下模型：Y1it=β0it+β1itX1it+β2itX2it+β3itX3it+β4itX4it+β5itX5it+β6itX6it+β7itX7it+β8itX8it+β9itX9it+β10itX10it+β11itX11it+εt（1）式（1）中，Y1it表示2003—2017年各個零售業(yè)上市公司第t年的真實盈余管理，X1i,t表示各個零售業(yè)上市公司董事會召開會議次數(shù)，X2it表示各個零售業(yè)上市公司第一大股東股權(quán)比例（第一大股東持股數(shù)量占總發(fā)行股票數(shù)量的比值），X3it表示各個零售業(yè)上市公司股權(quán)制衡度（第二至第十大股東持股比例之和與第一大股東持股比例的比值），X4it是指各個零售業(yè)上市公司董事會人數(shù)（董事會人員總數(shù)），X5it表示各個零售業(yè)上市公司獨立董事占比，X6it表示各個零售業(yè)上市公司監(jiān)事會規(guī)模（監(jiān)事會人員總數(shù)），X7it表示各個零售業(yè)上市公司總經(jīng)理曝光度（經(jīng)理人在知網(wǎng)新聞檢索的正向報道數(shù)目減去負向報道數(shù)目+1的自然對數(shù)），X8it表示各個零售業(yè)上市公司兩職合一情況（當董事長兼任總經(jīng)理時，其值為1；否則其值為0），X9it表示各個零售業(yè)上市公司總經(jīng)理來源（當總經(jīng)理為內(nèi)部招聘時，其值為1；否則其值為0），X10it表示各個零售業(yè)上市公司的企業(yè)規(guī)模（總資產(chǎn)的自然對數(shù)），X11it表示各個零售業(yè)上市公司的負債率水平（總負債除以總資產(chǎn)）。β1it、β2it、β3it、β4it、β5it、β6it、β7it、β8it、β9it、β10it和β11it均為非隨機變量，其含義為在其他變量不變的情況下，董事會會議次數(shù)、第一大股東股權(quán)比例、股權(quán)制衡度、董事會人數(shù)、獨立董事占比、監(jiān)事會規(guī)模、CEO曝光率、兩職合一、CEO來源、企業(yè)規(guī)模、負債率分別變化一個單位，將會引起零售業(yè)上市公司真實盈余管理變化的系數(shù)。t為時期序號，t=1，2，…，15；β0為截距項，β1、β2、β3、β4、β5、β6、β7、β8、β9、β10和β11均為待估計參數(shù)；εt為誤差項。

　�。ǘ�）平穩(wěn)性檢驗

　　為了確保數(shù)據(jù)的穩(wěn)健性，對其進行單位根檢驗。檢驗結(jié)果顯示，該序列通過了0.05的置信水平，為零階平穩(wěn)序列，表明數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性良好，可以進行回歸分析。

　　（三）模型選擇的檢驗

　　對樣本數(shù)據(jù)進行Hausman檢驗以選擇特定的回歸分析模型。結(jié)果顯示，Hausman檢驗的檢驗統(tǒng)計量值為26.579704，伴隨概率P=0.0053，小于0.1，應(yīng)選擇固定效應(yīng)模型進行分析。

　�。ㄋ模┗貧w分析

　　回歸分析的結(jié)果數(shù)據(jù)可以得到以下結(jié)論：（1）β1=-0.005248，β3=-0.287611，β7=-0.029242，且均通過顯著性檢驗。其含義是當董事會召開會議次數(shù)、股權(quán)制衡度、總經(jīng)理曝光度分別增加1%，中國零售業(yè)上市公司的真實盈余管理程度將分別降低0.005248%、0.287611%、0.029242%。可見，董事會召開會議次數(shù)、股權(quán)制衡度、總經(jīng)理曝光度均對中國零售業(yè)上市公司盈余管理有負向影響。其原因為：第一，零售業(yè)上市公司的董事會越頻繁召開會議，表明董事會對職業(yè)經(jīng)理人監(jiān)察的力度越大、作用越強，從而減少了職業(yè)經(jīng)理人的真實盈余管理行為。第二，分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于增加對控股股東的約束作用，防止控股股東與經(jīng)理人合謀，進行真實盈余管理活動謀取個人利益，且股東之間形成有效的制衡機制，提高企業(yè)經(jīng)營信息的公開化程度，有效抑制經(jīng)理人短視行為。第三，媒體正向曝光度的提高，可以有效激勵經(jīng)理人的行為，使其兢兢業(yè)業(yè)的工作，全心全意致力于公司的長期發(fā)展，減少真實盈余管理；媒體負向曝光對經(jīng)理人具有一定的約束力，加大其機會成本，影響其聲譽及其未來的潛在收益。因此，經(jīng)理人為了通過良好的聲譽水平在外部經(jīng)理人市場中獲得更高溢價，將會約束其行為，減少對零售業(yè)上市公司的真實盈余管理。（2）β5=0.482723，β6=0.029797，且均通過顯著性檢驗。其含義是當獨立董事比例、監(jiān)事會規(guī)模分別增加1%，中國零售業(yè)上市公司的真實盈余管理程度將分別增加0.482723%、0.029797%%。究其原因：第一，由于中國公司治理的相關(guān)研究起步較晚，發(fā)展程度和發(fā)展水平較低，存在一定程度缺陷，導(dǎo)致零售業(yè)上市公司獨立董事與內(nèi)部董事兩者存在連帶利益，獨立董事的獨立性較差，難以有效監(jiān)督和控制職業(yè)經(jīng)理人的短視行為。第二，中國的監(jiān)事會主席由董事長選聘、委派，聘任程序不合理，導(dǎo)致其對總經(jīng)理的監(jiān)督不到位，不能有效降低經(jīng)理人的真實盈余管理行為；同時，監(jiān)事會更多的是事后監(jiān)督，即公司出現(xiàn)問題后才緊急采取措施補救，導(dǎo)致其對經(jīng)理人的真實盈余管理行為監(jiān)督不及時。（3）β8=0.070878，β9=0.152065，且均通過顯著性檢驗。其含義為當兩職合一時，中國零售業(yè)上市公司的真實盈余管理程度將會增加0.070878%；當總經(jīng)理來源為內(nèi)部招聘時，中國零售業(yè)上市公司的盈余管理程度將會增加0.152065%。其原因為：第一，兩職合一的領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)加大經(jīng)理人的控制權(quán)，降低董事會對其監(jiān)督程度，強化其真實盈余管理動機，并以此實現(xiàn)個人利益最大化的目標。第二，內(nèi)部招聘的經(jīng)理人，在公司經(jīng)營狀況、人際關(guān)系、工作經(jīng)驗、能力等方面具有信息優(yōu)勢，通常會利用其信息優(yōu)勢增加對公司的真實盈余管理活動，以獲取更多的個人利益。（4）β2=0.060094，β4=-0.004440，但均未通過顯著性檢驗。表明股權(quán)集中度、董事會人數(shù)與零售業(yè)上市公司真實盈余管理不相關(guān)。導(dǎo)致該結(jié)果的主要原因為：第一，零售業(yè)上市公司第一大股東之間的持股比例相差不大，且其值在研究期限內(nèi)的波動較小，導(dǎo)致其對真實盈余管理水平不存在顯著關(guān)系。第二，行業(yè)性質(zhì)、經(jīng)營復(fù)雜程度、經(jīng)營規(guī)模等情況會影響董事會人數(shù)，其規(guī)模并不能代表其職責的履行程度，過大的董事會規(guī)模會導(dǎo)致部分董事“不作為”“搭便車”，且董事之間相互推諉責任，導(dǎo)致董事會決策效率低下，對經(jīng)理人監(jiān)督不力，無法有效抑制經(jīng)理人基于阻止真實業(yè)績傳遞而進行的真實盈余管理行為。（5）β10=-0.020115，β11=0.059662，控制變量均未通過顯著性檢驗，即企業(yè)規(guī)模、負債率與中國零售業(yè)上市公司真實盈余管理不存在相關(guān)性。其原因為，我國零售業(yè)上市公司之間資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負債率均相差不大，未能達到統(tǒng)計意義上的顯著性水平，因此其與真實盈余管理不相關(guān)。五、結(jié)論與建議本文通過選取中國50家零售業(yè)上市公司，實證研究經(jīng)理人市場對真實盈余管理的影響，主要得出以下結(jié)論：第一：獨立董事占比、監(jiān)事會人數(shù)、經(jīng)理人曝光度、兩職合一、經(jīng)理人來源對中國零售業(yè)上市公司真實盈余管理有正向影響；第二，董事會召開會議次數(shù)、股權(quán)制衡度對中國零售業(yè)上市公司真實盈余管理有負向影響；第三，第一大股東股權(quán)比例、董事會人數(shù)對抑制中國零售業(yè)上市公司真實盈余管理的作用無效。為繼續(xù)完善經(jīng)理人市場，抑制企業(yè)過度真實盈余管理行為，零售業(yè)上市公司應(yīng)采取以下措施：第一，進一步增強董事會在企業(yè)中的監(jiān)督職能，并提高其效率；第二，建立適當?shù)墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)，以適應(yīng)企業(yè)不同發(fā)展階段的需求；第三，建立符合企業(yè)自身經(jīng)營所需的董事會規(guī)模，并提高董事會人員履行職能的有效性、決策科學性；第四，保證獨立董事的獨立性，建立相關(guān)法律以細化、完善其任職資格；第五，提高監(jiān)事會應(yīng)對企業(yè)風險事件的處理效率；第六，規(guī)范媒體對經(jīng)理人的監(jiān)督機制，避免媒體受政府干預(yù)與企業(yè)賄賂的影響，保持媒體監(jiān)督的獨立性；第七，確保建立董事長、職業(yè)經(jīng)理人履行各自職能的管理結(jié)構(gòu)；第八，拓展職業(yè)經(jīng)理人招聘渠道，增加高級經(jīng)理人員儲備。

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　　作者：王思薇 王一婷 單位：西安科技大學管理學院