近年來，政府的政策是鼓勵和促進高科技和高附加值產業的發展。在眾多主導大型企業集團，金融和房地產公司聚集在主板市場的背景下，出現了許多高潛力增長型公司，接下來小編簡單介紹一篇優秀經濟論文。

　　由于許多高成長企業很難滿足主板市場的上市條件要求，而創業板市場對公司企業的歷史盈利能力要求很低，因此創業板市場為那些立足于技術創新的中小科技企業提供一個獨立發展的良好平臺。一些公司雖然沒有良好的歷史信用記錄，但是增長潛力很到的創新創業公司也可容易的獲得資本融資。但由于創業板上市門檻較低、公司規模偏小等原因，蘊含較大的風險。本文擬從研究創業板市場存在的風險出發，并應用VaR模型度量創業板上市公司的市場風險，同時在創業板的風險防范和控制方面提出一些想法。

　　一、創業板市場存在的風險

　　(1)市場流動性風險

　　流動性是市場的生命。很多海外創業板市場不成功，多可歸因于流動性不足。因此，海外同類市場的經驗教訓說明一個成功的創業板市場必須達到兩個標準：一是足夠大的規模;二是公平、高效，流動性強，透明度高，具有創新性。因此，只有保持足夠的流動性，市場才有充分的活力，才有持續、旺盛的生命力。要規避流動性風險，就必須在保持上市公司質量的前提下，盡可能快地形成市場規模，以保持適度和最低的流動性要求。

　　(2)上市公司風險

　　上市公司風險是創業板市場風險的最基本來源，主要表現為上市公司經營風險和道德風險。①上市公司經營風險。在創業板上市的公司大多是從事生物工程、電子通訊等高科技技術產業的創新型公司，這些公司企業一般處于成長初期，資金不足，產業規模小是其一般特征，而其管理階層也不具備成熟的經驗，有的公司甚至是立足于市場上的新興行業，其盈利能力也有待商榷，在快速發展的同時，未來的生存空間卻很不確定，失敗的比率較高，經營風險較大。②上市公司道德風險。所謂道德風險是指上市公司的大股東、管理層或發起人利用對上市公司的控制權，在籌資、投資、生產經營和收益分配等環節中，為了自己的利益損害公司、小股東和債權人利益的現象。作為一個高起點、高度市場化的市場，創業板市場實行股份的全流通制度，克服了目前主板市場因國有股、法人股不能流通產生的一系列問題，但同時也可能產生更嚴重的道德風險。

　　二、應用VaR模型度量創業板上市公司的市場風險

　　股票的價格是波動的，而其波動性正是對應的上市公司暴露的市場風險的體現，那么我們通過計算上市公司股票收益率的VAR值，就可以度量其所暴露的市場風險。下面以首批28家創業板上市公司為例，測算其股票收益率的VaR值，并選取主板市場相應行業24只股票也測算其股票收益率的VaR值，然后加以對比，得出相關結論。

　　VaR的基本內涵

　　VaR(Value at Risk)即在險價值，它主要用來估計給定投資工具或組合在未來資產價格波動下可能的或潛在的損失。根據J.P摩根銀行的定義，可將VAR看做是在既定頭寸被沖銷或者重估前可能發生的市場價值的最大損失的估計值。Jorion將VAR定義為“給定置信區間的一個持有期內的最壞的預期損失”。VAR是一定時期內的最大損失值，它使得實際損失超過這個值的概率小于我們事先設定的值，換句話說，在給定的顯著性水平下，VaR 值越大，風險越大。

　　(一)樣本的選取

　　選取首批28家創業板上市公司(特銳德、神州泰岳、樂普醫療、南風股份、探路者、萊美藥業、漢威電子、上海佳豪、安科生物、立思辰、鼎漢技術、華測檢測、新寧物流、億緯鋰能、愛爾眼科、北陸藥業、網宿科技、中元華電、硅寶科技、銀江股份、大禹節水、吉峰農機、寶德股份、機器人、華星創業、紅日藥業、華誼兄弟、金亞科技)，主板市場24家上市公司(華能國際、國投電力、長江電力、同方股份、中國軟件、浪潮軟件、通策醫療、新華醫療、三一重工、徐工機械、中聯重科、蘇寧電器、華北制藥、魯抗醫藥、超聲電子、東方電子、南方航空、中國國航、華星化工、三友化工、新華傳媒、中視傳媒、東方通信、中興通訊)2009年10月30日到2010年5月6日的每日收盤價數據作為估計樣本，進行分布檢驗，參數選取的置信度水平為99%，持有期間為1天。采用股票的每日收盤價相應的收益率作為分析資料，原始股票價格數據來源于大智慧證券分析軟件。

　　(二)風險值計算

　　風險度量方法是使用蒙特·卡羅方法來模擬收益率。蒙特·卡羅法是指，假設在正常的市場運行條件下，若考察的金融頭寸的報酬率服從或近似服從正態分布，那么就可以處于風險管理的目的進行隨機變量的模擬，在既定的置信水平下，計算頭寸的持有者可能遭受的最大損失。用數學公式表達如下：Prob(△P>VaR)=1-C。其中，△P為金融頭寸在持有期△T內的損失;VaR為置信水平C下的在線價值。在正態分布情況下，根據計量經濟學的分析，上式可化為：VaR=Za/2σ-μ。其中，1-α為置信度水平，σ為預期收益的標準差，Za/2為標準正態分布下的分位數。公式中VaR的含義是在報酬率服從正態分布的情況下，在置信度1-α的范圍內，在持有期為△T時發生的最大損失。如要求置信度為99%，即a=1%，由于是單邊概率，所以查相對應2%，相應公式分別可變為：VaR=2.33σ-μ。

　　首先對52只股票的每日收盤價進行對數轉換，運用Rt=lnPtPt-1計算股票的對數收益率。然后，假設股票的對數收益率Rt服從正態分布，在99%的置信度水平下，采用One-Sample Kolmogorov-SmirnovTest檢驗法(One-Sample K-S過程是對單個樣本作分析，推斷樣本是否來自正態分布總體、或均勻分布總體、或Poisson分布總體，也屬擬合優度檢驗。)對收益率進行分布檢驗，檢驗過程運用SPSS統計軟件完成。

　　從檢驗結果可知，52只股票的股票收益率在顯著水平為0.01的條件下，Asymptotic Signifi-cance(2-tailed)>0.01。因此，可以認為52只股票的股票對數收益率服從正態分布。根據正態分布下的VaR計算方法，股票對數收益率的VaR值就可以用公式 VaR=Za/2σ—μ計算出來。由于這里設定的是99%的置信水平，所以：VaR=2.33σ—μ。由此式可分別計算出52家上市公司股票收益率的日VaR值，即為這些企業的總體風險暴露狀況。

　　結論分析

　　從以上VaR值可看出各公司股票收益率的日VaR值，以特銳德為例，在未來一日內，投資者的損失量超過0.08651元(1股)的概率不大于1%。從行業來看，創業板市場電力行業(特銳德、鼎漢技術、中元華電)的日VaR值明顯大于主板市場電力行業(華能國際、國投電力、長江電力)的日VaR值，其余行業類似，由此我們可以看出創業板上市公司的價格波動明顯大于主板市場，創業板市場的潛在風險大于主板市場。而其中一是由于創業板上市公司流通股本較少，換手率高，交易過程中因為盲目炒作誘發股價出現大幅波動;二是由于創業板上市公司規模小，市場估值難，估值結果穩定性差，較大數量的股票買賣行為就有可能誘發股價出現大幅波動。由此可見創業板高增長的性質伴隨著高風險，對此我們應給與充分的重視，防止其對股市造成重大不利影響。

　　三、創業板市場風險防范和控制

　　(1)嚴格的信息披露制度

　　創業板市場風險的加大就相應地要求監管機構強化對市場的監督和管理，這集中體現在對信息披露的監管和規范上。從一定意義上講，信息披露是創業板市場發展的根本，也是市場化的前提。為了引導申請創業板上市的中小創新性企業公司主動積極的披露其相應的公司信息，監管機構就應該制定一套完整具體的信息披露制度，以此來降低由于信息披露不透明帶來的市場風險。實行嚴格的信息披露制度，在不涉及上市公司知識產權和商業秘密的前提下，使投資者充分獲得投資決策所需要的全部信息。

　　(2)建立保薦人制度，強化保薦人責任

　　在保薦人制度建設方面，不能讓所有的證券公司從事創業板市場保薦人業務，需要對保薦人的資格作出認定，在賦予保薦人較大權利的同時，要求其真正負起責任來。對保薦人的監管，還可以借鑒上市公司信息披露的做法。具體地說，就是證券監管機構可以一個年度披露一次有關保薦人方面的信息，披露的內容主要可以包括保薦人保薦的上市公司名單及其表現、保薦人所保薦的上市公司在信息披露方面有無違規記錄等，以接受市場的監督。

　　(3)市場監督

　�、儆捎趧摌I板市場上市公司的規模小，股價和交易量的波動性往往比較大，所以規范市場交易規則，制定對應的制衡舉措尤為重要。在對創業板市場的監督和風險控制方面，監管機構、證券自律組織以及其他相關的機構和部門要積極合作，加強防控，爭取在創業板市場中實現零違規違法行為，嚴厲打擊市場中出現的市場操控行徑。

　　閱讀期刊：環球市場信息導報

　　《環球市場信息導報》雜志創刊于1994年，周刊，是國家新聞出版廣電總局批準，國內外公開發行的泛經濟類綜合性國家級期刊。